中信建投期货：美元延续强势 贵金属稍有回调

螺纹钢：
前期钢厂利润修复过快导致钢厂复产进程加快，供需偏紧格局逐渐向平衡甚至过剩转变，不过期货盘面波动剧烈的主要因素中，宏观政策权重大于基本面。在四季度政策频出的背景下，钢价下跌空间有限。从基本面角度来看，电炉峰电和平电吨钢利润已经开始转负，目前盘面接近谷电利润，利润驱动下未来建材增产空间有限，供需结构不至于马上过剩，所以基本面不需要进行深度负反馈来进行调节供给端，螺纹价格可以把谷电成本 3250 作为短期支撑。

热卷：
从供应端看，热卷上周产量意外下降，供需结构更为健康。出口方面，从海内外价差情况来看，中国热卷出口在 522 美元/吨，较上一交易日下跌 5 元/吨；欧盟进口价格 575 美元/吨，较上一交易日下跌 10 元/吨。中国出口优势仍存。策略上，螺纹在 3250-3500 区间操作，热卷 3400-3650 区间操作。

天然橡胶
随着东南亚主产区（赤道以南区域）的雨季自北向南陆续结束，产区天气情况迎来好转，整体雨水天气较往年并未有太大异常（拉尼娜问题影响不显著），全球或迎来产量的季节性释放，短期供应紧缺情况预计不会出现。需求端来看，国内轮胎企业在开工环比回升后，成品和原料库存都迎来一定去化，考虑到近期国内轮胎企业陆续发布涨价函，或有部
分经销商提前拿货的情况，因此下游库存的去化并不一定是销售情况环比好转。故，短期维持对天然橡胶全球供需缺口收窄的判断，在低产季之前点燃供需矛盾的驱动有限，预计RU&NR 单边价格小幅回调后震荡运行。

原油
国际原油期货周一小幅回升。对于以色列仍未作出对伊朗的报复性攻击，市场仍有些担心，同时周一以色列军队仍在加强对巴勒斯坦武装分子的袭击。从原油基本面看，当前原油市场的库存仍维持低位，这还是在中国原油表需连续第六个月下滑的情况下实现的，更凸显出供应的低迷。周一斯伦贝谢表示，全球石油勘探商的支出增长已经放缓，2025 年北美之外可能仅出现个位数增长，北美则可能持平或下降。一方面是 OPEC+计划增产，一方面是其他产油国增产有限。原油预期中的供需过剩和累库当前仍未发生，投资者以震荡思路对待油价。


沪铅
隔夜沪铅偏弱震荡。基本面，供应端看，近期炼厂原料库存有所补足，回收商提价意愿渐浓，废电瓶价格或有提价空间。湖南、安徽均有再生炼厂复产，铅流通货源或转向宽松。进口方面，9 月精铅仍有超 2 万吨增量，延缓去库节奏；需求端部分地区企业出口订单向好，同时仓单库存出库对铅价形成一定支撑。但短时价格波动较大，下游接货情绪不变
总体而言，短期沪铅基本面累库趋势不变，而下方有成本支撑，整体区间震荡为主。

沪锌
隔夜沪锌高开低走。宏观面，国内方面LPR 单次调降 25bp，力度超出市场预期。供应端，随着利润修复，10 月锌锭环比增加趋势不变。进口方面，9 月锌锭增量超 5 万吨，量级相对较大；需求端，下游板块表现稍弱，部分氧化锌厂家检修减产，但下游合金成品库存有所消化，开工略有提升。镀锌板块仍受黑色系及北方环保压制，开工在六成左右。库存方面，昨日锌锭延续小幅累库 0.4万吨。综合来看，短期驱动因素尚不明朗，进口压力叠加累库趋势，锌价承压运行为主。

铜
基本面偏空。昨日上期所铜仓单减少 2307 吨至 6 万吨，LME 铜去库 2 千吨至 28.22 万吨。因 Manyar冶炼厂火灾扑灭，但生产推迟至 11 月，销售推迟至 2025 年 Q2，预计至少 12 万吨铜销售释放将延期。此外，Olympic Dam 因南澳雷暴切断输电已停产，作为澳洲最大的铜矿之一，2023 年 OD 矿铜产量约32.2 万吨，占澳铜比 40%，占全球 1%。

贵金属
隔夜消息面相对清淡，美元与美债收益率延续上行，给强势的贵金属带来一定压力，金银小幅回调。美联储卡什卡利表示，他支持美联储上个月幅度大于常规的降息，但倾向于在未来几个季度放慢降息步伐。总体来看，近期贵金属大涨的支撑因素略显单薄，或更多是情绪主导。不过，考虑到外盘白银已突破关键压力位，伦敦银创十年来新高，情绪影响之下，短期或难回调到合理价格水平。操作上，暂观望，或做多金银比。沪金 2412 参考区间 610-630 元/克，沪银 2412 参考区间 7900-8400 元/千克。