非农前瞻：就业下滑与薪资上涨考验美元及美联储政策

美国就业增长疲软而工资增长正在加速，将美元与美联储政策推向十字路口。市场将密切关注周五（9月5日）的非农就业报告（NFP），以观察劳动力市场疲软与薪资增长并存之势是否会扰乱美联储的降息计划。



美国就业市场展望：聚焦就业疲软与薪资压力

若说上一份非农就业报告仅仅引发市场波动，恐怕是轻描淡写了，它不仅加剧了市场震荡，更导致美国劳工统计局局长在数据发布几小时内被撤职。

特朗普总统指责修正后的数据“被操纵”，偏袒民主党。尤其是在6月非农就业人数从14.7万大幅下修至1.4万后，7月非农仅新增7.3万人（预期11.1万），丝毫未能平息风波。

市场迅速做出反应：随着美联储降息预期再度升温，美元应声下跌。



（8月1日公布7月非农前后外汇市场相关走势图）

毫无疑问，市场将密切关注本周五的非农数据，以判断7月的低迷表现究竟是偶然现象，还是更令人担忧趋势的开端。然而透过数据深入分析，市场或许需要为就业的进一步疲软做好准备。

自2020年见顶以来，美国就业增长持续处于下行通道，负值数据的出现似乎愈发可能。某些迹象表明，颓势已然显现，这或许预示着本周就业数据恐再度令人失望，无疑将加剧特朗普施压美联储降息的政治呼声，并拖累美元走低。



（美国非农就业数据图）

美国非农就业数据趋势显示，私营部门的就业数据支撑了总体数字，而制造业和政府的就业数据继续减弱。

制造业就业人数已连续三个月萎缩，累计减少3.6万个岗位。

政府部门的就业在7月减少1.0万人，5月减少7.5万人，且自2024年第一季度以来持续低于其12个月移动平均水平。

私营部门就业仍是主要支撑，7月新增8.3万人（高于整体数据的7.4万）。即便如此，该数据也已连续三个月低于其12个月移动平均线，并随整体就业趋势同步下行。

ISM制造业与服务业PMI进一步印证劳动力市场疲软：两项调查中的就业分项指数均呈下降趋势。制造业就业指数持续处于收缩区间，服务业就业状况也在稳步放缓。

美国失业率与劳动参与率现状

目前失业率仍处于4.2%的历史低位，但劳动参与率已连续三个月下滑，降至31个月以来的最低点。在当前就业增长近乎停滞、濒临萎缩的背景下，失业率很可能在明年初升至5%左右。这一变化可能会抑制近期工资增长的回升势头，尽管美联储早已注意到其上行趋势。

薪资增长及通胀影响分析

尽管美国劳动力市场显现疲态，工资增速却再度抬头，同比涨幅达3.9%。单看这一数字或许并不令人警觉，但在劳动参与率下降和失业率逐渐上升的背景下，它为政策制定者带来了复杂而不均衡的局面。

对美联储而言，工资持续上涨将使降息路径更加复杂。即便就业市场走弱，通胀压力仍可能持续存在，迫使美联储在就业市场松弛加剧与物价再度上涨的风险之间寻求平衡。

对交易者而言，本周五的非农就业报告不仅关乎整体就业数据——工资增长分项同样可能引发市场波动。若数据高于预期，短期内或推升美债收益率和美元；若不及预期，则会进一步增强市场对美联储提前降息的预期。



（美国失业率和劳动参与率图）

U6失业率——衡量劳动力市场隐性松弛的关键指标

为更全面评估美国失业状况，经济学家与美联储常参考U6失业率。该指标除官方失业率（U3）外，还涵盖以下群体：

边缘附着劳动者：希望就业但未在积极求职；

沮丧劳动者：因认为缺乏机会而放弃寻找工作；

非自愿兼职人员：希望从事全职工作却被迫从事兼职岗位。



（美国失业率图）

美国劳动力市场松弛正在扩大。随着就业不足率攀升，U6与U3失业率之差正在扩大，但目前尚未达到经济衰退时期的水平。

由于涵盖范围更广，U6失业率始终高于U3，但两者之差能够突显劳动力市场松弛问题。

自2023年7月以来，U6失业率呈上升趋势，目前为7.9%，接近2021年6月以来的最高水平。这一数值高于2022年12月疫情后低谷期以来的平均水平（7.3%），但仍远低于包含经济衰退期在内的长期平均值10.4%。

U6与U3之差也在扩大，表明相对于官方失业率，有更多的结构性失业。虽然尚未达到衰退水平，但这体现了劳动力市场松弛正在加剧。

美元指数（DXY）技术分析

美元指数多头已成功守住97.45支撑位。若薪资增长加速且周五非农数据不再弱于预期，美元指数可能面临更大规模的反弹。虽然升向100关口的可能性存疑，但在下一轮下跌前，暂时突破99的可能性仍不能排除。

下行动能再度启动的时机可能取决于本周就业数据：若就业报告疲软且薪资增长受限，美元很可能有效跌破97.45，重启下行趋势。



（美元指数日线图）

北京时间15:20，美元指数现报98.59。