瓦哈现货“跌穿地板”：负价-1.26，美气的瓶颈时刻又来了

周一（9月15日），瓦哈枢纽现货天然气价格再度“跌穿地板”，盘面直落至-1.261美元/百万英热单位（mmBtu），从上周五约0.06美元急转负值，单日跌幅超过2350%，刷新近17周低位。负价的直接诱因仍是秋季管道检修与输送受限，使得盆地内天然气被动滞留。与此同时，LSEG数据显示，9月迄今美国本土48州产量均值降至107.6 bcfd，低于8月创纪录的108.3 bcfd，为本轮波动添加基本面背景。



基本面
负价并非需求瞬时坍塌，而是管道瓶颈叠加季节性维护的典型“区域性挤压”。交易圈普遍指向秋季维护导致部分瓦哈外运能力阶段性收窄，现货被迫以负价“买运输”。从年内统计看，2025年瓦哈均价已第六次跌至零下；历史上2019年出现17次、2020年6次、2023年1次，而2024年创下49次的纪录。换言之，负价已经是该枢纽在高油气共伴生产、管输边际吃紧下的结构性特征，而非黑天鹅。

产端方面，尽管9月日产略降至107.6 bcfd，但与近年的高位相比仍处历史高区间。盆地油气“伴生气”释放仍旺，而近期油价年内累计约-12%，迫使部分页岩油公司计划缩减资本开支，这一策略若延续，或在更远期放缓伴生气增量，对瓦哈负价频次形成迟滞性约束。短期内，供给高、外运弱的剪刀差依旧主导现货波动。

管输端的中期解题思路在路上：Kinder Morgan的Gulf Coast Express扩容、WPC合资的Blackcomb以及Energy Transfer的Hugh Brinson等新线在建，但预计2026年前难以投入运营。也就是说，至少在未来一年多时间里，瓦哈的“瓶颈与负价周期”仍可能反复上演。区域基差层面，研究与行业分析亦普遍认为，瓦哈对亨利枢纽的深度负基差大概率延续至2026年。

技术面：
瓦哈现货自二季度以来总体呈“高位震荡—缓步回落—急挫”的节奏：5月一度冲顶至2.0–2.5美元区，再经7月的多次回撤后，8月起维持1.0–1.5美元的水平通道，近日先是快速回撤逼近0附近，继而在9月中旬直接“下破”零轴并放大跌幅至-1.261。此跌势兼具“趋势加速”与“波动率扩张”特征，构成一次典型的量能（即供需挤压）主导的“量能突破”。



支撑/阻力：零轴（0美元/mmBtu）已由“支撑转阻力”，短线的上方阻力看向0—0.20美元的密集成交区；向下的静态支撑参考历史极值带–1.50美元附近（5月曾经出现的极端下影对应区间），其次为–1.80美元的心理关口。

形态与节奏：当前走势可视为自8月箱体的“下行突破”并进入“下降通道”的加速段，短线技术性反弹可能出现在价格对零轴的“回测”过程中，但若回测未能站稳，则易演化为“假突破后的再下压”。在未见到明确的“V形反转”或“岛形反转”迹象前，趋势性空头仍占优。

后市展望
短期（数日—两周）：若管道维护持续，盆地外运能力难以迅速恢复，负价或阶段性维持；一旦部分检修段恢复通气，价格有望对零轴做“回测”，出现技术性反弹，但在0—0.20美元阻力区易遭遇抛压。伴随日内波动率居高，“死猫跳”与“快速回落”交替频现的概率上升。

中期（1—3个月）：季节性驱动将开始切换。若天气偏暖延续至晚秋，需求提振有限，而产量仍在高位徘徊，则负基差结构难以根本改善；相反，若原油价格继续低迷并压制资本开支，伴生气增速边际放缓，中期的负价频度可能降低，但这更多体现在“极端事件减少”，而非价格中枢大幅回升。

长期（2026年前后）：若上述新管线按计划投产，瓦哈的结构性瓶颈将被显著缓解；届时区域价格中枢有望稳定在“深度负基差但少见负价”的状态，现货曲线更接近“均值回归”。在此之前，市场仍需接受“阶段性负价—修复—再负价”的周期测试。

关键风险：
1）维护进度不及预期，或突发停输事件导致“瓶颈二次发酵”；2）极端天气改变需求曲线；3）油价剧烈波动引发钻机数与完井节奏的快速调整，改变伴生气动量；4）LNG装置启停造成的外部拉动变化。