日银谨慎减码购债，利率按兵不动：货币政策进入“长观察期”

2025年6月，日本央行宣布维持基准政策利率在0.5%不变，并计划自2026年4月起，将每月日本国债购买规模从4000亿日元削减至2000亿日元。尽管市场此前已普遍预期购债缩减，但央行选择延后至明年春季启动，显示出其在当前市场环境下更趋谨慎，特别是在近期国债市场波动明显上升的背景下。



本次调整主要体现在量化紧缩（QT）节奏上。日本央行明确强调，本轮缩表将以维护日本国债（JGB）市场的流动性与功能性为目标，政策路径将以稳定市场预期为导向。植田和男行长再度重申，资产负债表调整不应与利率路径直接挂钩，即使减少购债，也不代表即将进入加息周期。分析认为这一立场有助于将长期利率管理与短端政策工具区隔开，避免市场对未来加息产生误读。

在现阶段，日本央行的国债持仓集中于长期限资产，QT的节奏放缓将直接影响收益率曲线的长期端，对短端利率影响较小。在全球利率环境逐步脱离超宽松背景的阶段，此举被视为日本央行对国内金融市场稳定的又一次精准“放水量”控制。

外部不确定性上升，央行暂避加息路径
新闻发布会上，植田行长对外部经济风险特别是贸易政策的变化表达担忧，指出未来数月国际环境可能对日本制造业及劳动力市场产生深远影响。尤其是有关海外关税政策走向的不确定性，使得央行更倾向于维持政策现状，避免在通胀尚未稳定的背景下提前行动。

分析师认为，日本当前的政策选择正体现出央行对“风险平衡”的重估。年初市场普遍预期日本央行将在2025年中后期再度加息，但此次表态已大幅降低短期加息的可能性。从薪资数据和企业投资意愿的角度来看，若未来海外风险兑现，日本的内需改善可能受到抑制，进一步延后紧缩时点。

此外，部分交易员原本期待日本政府能在今年夏季前促成国际贸易协议，提供更明朗的政策环境。然而，谈判进展缓慢加剧了外部不确定性，为日本央行决策带来新的变量。当前的货币政策正逐步从“预调预期”转向“以静制动”。

结构性通胀演进，年底仍存加息可能
尽管日本央行在短期内放缓紧缩步伐，但其对物价前景的判断仍较为积极。最新经济展望显示，2025年下半年通胀将更接近2%目标。当前，日本的通胀已由食品和能源价格推动，逐步扩展至服务、制造业产品及房租领域，呈现出更为广泛的结构性演进特征。

分析师指出，近期租金价格上行和劳动力市场紧张的结构性变化，为通胀提供持续性支撑。若未来数月核心CPI稳定在2%以上，央行将在年底前重新评估政策空间。尽管植田行长当前表态偏鸽，但这并不排除在经济数据支持下，于2025年第四季度重启加息的可能。

从历史经验看，日本通胀的结构性持续性较为罕见，若物价和薪资形成良性循环，将大幅提升政策灵活性。因此，央行虽短期保持谨慎，但长期仍保留政策转向的选项。

市场反应温和，利率曲线或将继续趋陡
市场层面，日本央行的决策对JGB长期利率释放了温和信号。由于本次购债减码虽缓，但方向未变，长端利率仍有继续走高的空间。分析认为尤其是在央行持仓集中于10年期以上国债的背景下，缩表节奏放缓只是暂时减轻供给压力，而非改变市场中期趋势。

与此同时，短端利率因政策利率维持不变将保持稳定。汇率层面，分析认为日元短期内仍将面临利差交易压力。若海外投资者预期日本维持低利率更长时间，可能导致日元走软，间接提升出口竞争力，但对日本国内金融结构的影响需持续监测。

总体来看，此次决策并非信号转向，而是反映出日本央行在外部风险与内部调整之间的一种政策缓冲。对市场而言，分析认为当前政策立场更类似于“过渡期策略”——既不提前收紧，也不继续扩张。未来利率市场的走势，将更多依赖于通胀数据与外部风险的演化节奏。